最能打的医械龙头！千亿械企的内生外延路

  。截止2024年9月19日，“医械一哥”迈瑞医疗的最新市值为 2747.15 亿元人民币，

  其实自 2018 年 10 月上市以来，迈瑞医疗已连续 23 个季度实现稳健增长。

  8月29日晚间， 迈瑞医疗发布了2024年半年度财报，再次以亮眼的业绩向市场展示了其强大的竞争力和稳健的成长能力。财报显示，上半年实现营业收入 205.31 亿元，同比增长 11.12％；归属于上市公司股东的净利润 75.61 亿元，同比增长 17.37％；经营活动产生的现金流量净额达 84.96 亿元，同比大幅度增长 89.51％。

  表面上看，迈瑞医疗今年上半年的业绩虽然实现了正向增长，但相比往年 20% 的业绩增速，迈瑞医疗今年的中报增速放缓。但要细究起来，迈瑞医疗在今年展现了一个重要的能力——当行业整体表现不景气时，尤其是在当前医疗行业面临整顿、设备更新项目推迟、集采等多重挑战的背景下，公司依然有能力保持比较高的利润增长率。

  2020-2023年期间，公司全球医疗器械业排名分别为 36位、31位、27位与23位。未来迈瑞医疗能否维持稳健增长的态势，实现其全球医疗器械前 20 强的目标？这背后的成长逻辑和战略布局值得深入剖析。

  近日， 迈瑞医疗（300760.SZ）也发布了 2024年9月14日得投资者关系活动记录表，公司就业绩情况、政策影响、AI医疗布局等问题进行了回答。

  从2006开始计算，至2023年，这17年的发展中，迈瑞的总营收从 14 亿增至 349亿，增长达 25 倍，期间年复合增速（CAGR）为 20.8%。

  迈瑞医疗基本的产品覆盖三大领域，包括生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，2024上半年毛利率均在 60% 以上。

  拖累业绩增长的是生命信息与支持业务，实现营业收入 80.09 亿元，同比减少 7.59%。该业务包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等用于生命信息监测与支持的一系列仪器和解决方案的组合。迈瑞医疗称，由于医疗行业整顿和医疗设施更新项目导致了今年上半年招标采购活动持续推迟，使得该业务线承担了较大的压力。

  体外诊断业务营收 76.6 亿元，同比增长 28.2%，营收占比 37.3%。主要受益于门诊、手术等诊疗需求的持续增长，试剂等耗材类业务增长迅猛且确定性高。医学影像业务营收 42.7 亿元，同比增长 15.5 %，营收占比 20.8%。超声市场整体表现同样受到行业整顿和医疗设施更新项目的影响，上半年招标采购活跃度持续低迷，各主要进口品牌上半年在国内均出现下滑。

  但是迈瑞医疗对前景仍表达了乐观，称积压的采购需求总量并未受一定的影响，推迟的采购项目未来仍将全部释放。据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间逐步提升至 240 亿元以上。

  国际化也一直是迈瑞医疗发力的方向。当下，公司在全球化征程上正处于蛰伏到开花结果的关键期。

  迈瑞医疗表示，主要经营业务收入持续增长，主要受益于公司广阔的业务布局，逐步扩大的全院级数智化整体解决方案优势，加速突破的海外高端客户群，以及在研发、生产、营销等方面的竞争优势。

  最新半年报显示，迈瑞目前产品已远销全球 190 多个国家及地区。在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等约 40 个国家设有 63 家境外子公司，形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。

  截至2024年6月30日，迈瑞医疗海外营收 79.06 亿元，营收占比 38.51%，同比提升 2.28 个百分点。其中，欧洲与亚洲市场发展较快，营收增速均超30%。申万行业医疗器械统计多个方面数据显示，2023年，中国医疗器械企业的海外收入平均占比为29.46%。迈瑞医疗远高均值，战略出海已走在行业前列。

  【公司 2020-2023 年北美收入的年复合增长率达16%，而北美市场的行业增速通常仅为低个位数。目前公司已在美国近 90% 的 IDN 医联体开展业务，在美销售的基本的产品如监护仪、麻醉机、POC 超声均实现了市场前三的占有率，且占有率仍在不断的提高。今年上半年，公司还与美国第十大 IDN 签订了未来三年麻醉机的独家供应协议，这种高端突破的案例在过去几年比比皆是。

  自 2018 年中美贸易摩擦开始，公司就一直重视相关谈判进展并积极调整应对策略。即使在当年加征 25% 关税后，公司在美国市场前进的脚步也并没有因此停滞。通过持续扩大高端客户的覆盖率和收入占比，美国业务平稳增长，且盈利水平过去几年仍在持续提升。

  展望未来，公司对美国市场的定位没改变，美国长期都将是全球最大的医疗器械市场，更是全球领先的学术和科研高地，对于帮助迈瑞打磨产品能力、建立品牌形象而言至关重要，但不是拉动迈瑞快速成长的主要力量。目前公司已布局了约 30 类子产品，但当前仅在美国销售三类产品，北美市场占公司上半年收入比重仅为 6%。未来美国市场将长期保持平稳增长，但增速会慢于公司平均，因此美国占我们的收入比重在可见的未来还将持续下降。】

  从创立之初，迈瑞医疗就锚定了自主创新路线，每年坚持投入营收的 10% 左右进行研发，帮助在产品端不断丰富、迭代以及在高端领域实现突破，其中，多款产品为国内首创甚至达到全球领先水平，为公司内生增长提供了强劲的动力。

  此外，迈瑞医疗已形成了由“瑞智联”生态系统、“瑞影云++”影像云服务平台、“迈瑞智检”实验室解决方案组成的院内医疗设施的集成化管理体系（“三瑞“ECO）。目前，无论是医疗机构的学科能力建设，还是急诊、手术室、ICU、检验科整体解决方案，甚至人才教育培训、科研攻关，都已融入迈瑞的“三瑞“生态系统中，从而为全球医疗机构带去更多的临床价值与管理价值。

  在外延并购方面，公司注重核心技术及渠道的获取，不断拓展医疗器械的创新边界。有必要注意一下的是，公司于 2021-2023 年先后在 IVD 领域完成对海肽生物及德赛诊断的并购，加速推动了公司在 IVD 上游原材料以及海外供应链平台的布局，而 IVD 业务在公司三大板块中成长最快，未来有望在海肽生物和德赛诊断的帮助下，快速打开海外市场，构筑公司中长期发展的第二增长引擎。

  2024 年 1 月，迈瑞宣布收购惠泰医疗，公司重视电生理及血管介入方向的系统性成长机会，此次收购将成为迈瑞进入高耗材领域的重要支点，双方将在销售及研发方向进行合作，协同效应明显。2024中报显示，公司电生理与血管介入类产品贡献营收3.74 亿元。不过，在集采和竞争加剧的压力下，惠泰医疗后续的增长也引发关注。分季度来看，惠泰医疗在二季度的三维手术量比第一季度环比下降了 12%，低于市场预期。

  据小编推测，迈瑞医疗在过去20年的成长核心逻辑是通过补足和完善中国医疗资源体系来实现的，医院建设带来各类医疗设施及耗材的配置需求，但随着建设的饱和及设备渗透率的完善，原有业务增速放缓是不可避免的。

  虽然迈瑞在很多业务领域市占率都做到了第一，但在高端产品升级、三甲医院进院上仍有成长空间。所以，从业务自身增长的角度看，迈瑞急需寻找新的增长点来筑牢“护城河”。毕竟当低垂的果实基本被摘完后，后面要拼的就是产品的硬实力了。能预见，迈瑞医疗的并购还没有到可以停下的时候，找到比较合适的并购标的或许会成为迈瑞未来最重要的工作之一。

  在被问及公司未来几年如有合适标的是否还会进行并购？目前公司在并购上聚焦或看好哪些方向？以及鉴于目前国际环境，在做海外并购，特别是欧美公司时，面临哪些挑战和机遇的问题时，迈瑞给出了回应。

  【外延式并购一直是迈瑞的增长立足点之一。最近几年公司的并购步伐显著加快了，但需要强调的是，迈瑞的并购并不是一味追求扩大收入、增加利润，而是主要从主营业务补强、全新业务探索、海外市场拓展等战略方向着手，通过并购的方式快速整合全世界内的全产业链前沿技术，提升现存业务在高端市场的综合竞争力，加快成长型业务的发展速度，加速布局海外的生产供应链体系。

  未来，迈瑞将发挥平台优势，紧抓内部研发创新和外部并购整合两条路径，继续围绕战略发展趋势，积极但有节奏地探索对外投资并购的机会，加快掌握核心技术，保障供应链稳固，提升国产医疗器械的整体竞争力。】

  当被问及公司对未来业绩指引的明确目标，对下半年医院招投标的进展情况，以及对设备更新国家补贴的看法，迈瑞医疗表示：

  【公司预计下半年总体将继续平稳增长，其中国际市场快于国内。具体来看，国内设备业务收入约占去年下半年公司整体收入的 27% 左右，这部分业务今年下半年的表现将很大程度取决于设备更新的落地规模和节奏。

  目前国家支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，为医疗设施的招标采购提供支持。除此以外，去年下半年公司整体约 32% 的收入来自于以 IVD 试剂为首的国内耗材业务，这部分业务的增长情况将主要根据国内就诊活动带来的检测量。

  更重要的是，公司的海外收入约占去年下半年整体收入的 41% 左右，基于持续的本地化建设和高端客户突破，预计下半年和未来相当长一段时间海外市场依旧会保持迅速增加的趋势，尤其是发展中国家和欧洲市场。

  虽然公司的业绩增长短期受到了外部环境变化的影响，但这个影响对大部分厂家都是存在的，公司通过积极应对环境变化，反而提升了市占率。因此，基于当前的局势判断，公司依旧有很强的信心能够按照既定的规划，最晚在 2025 年成功实现全球医疗器械 TOP 20 的目标。

  当提到国内设备更新政策对迈瑞收入的影响，公司也回应称：今年 3 月份，国务院发布了关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，其中明确提到了推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医疗装备更新改造，推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。

  在此之后，公司高度关注项目的推进情况，同时营销、研发、生产供应链等各个部门均已做好了相关的准备。7 月 24 日，国家发改委、财政部印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中明确提到了统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，并且各地方发改委、财政、卫健委等有关部门在过去几个月里也陆续地公示了医疗领域设备更新的规划。

  根据公司了解的情况，国家发改委已于近期审批通过了第一批的医疗设施更新项目，配套的超长期国债资金一旦到位，医院接下来便会逐步启动招标程序，但最终业绩的确认要取决于这些项目的执行节奏。除此以外，公司也在密切观察可能的下一批设备更新项目，并及时做好应对工作。通过过去几年的历练，公司对各项政策的理解和应对能力都在加强，未来也会继续积极主动地配合各项政策的执行，并力争从中挖掘更多的发展机遇。

  虽然今年国内医疗设施的招标进度不可避免地因设备更新项目而有所推迟，但医疗设施采购的需求依然存在，并且采购需求量还在随着医疗需求的增长而持续不断地扩大，公司只需要等待这些采购的释放。

  得益于“设备+IT+AI”的数智化整体解决方案带来的独特竞争优势，迈瑞在设备市场的竞争优势早就不是和对手比拼单台设备的性能和价格，和对手不同的是，公司是在给医院提供完整的产品解决方案和配套的服务。

  公司已经观察到的是，上半年国内各个设备的市场占有率均实现了历史上最新的记录的水平，凭借数智化方案，公司也在欧洲也突破了各国最顶尖的教学医院。因此，公司有信心在任何市场环境下都实现显著快于行业、并优于主要竞争对手的市场表现。】

  迈瑞基于广阔的业务布局，领先的市场地位以及持续增长的装机体量，着力构建差异化的整体解决方案，初步完成了设备+IT+AI的智能医疗ECO搭建。

  当被问及公司在 AI 医疗方面有哪些最新布局？迈瑞回应称：相比缺少合适的诊断和治疗工具，有经验的医护人员的稀缺是造成优质医疗资源匮乏的一个更重要的原因，而这类人员的培养不仅需要大量的资产金额的投入，更关键的是要耗费极长的时间。公司将结合大数据和智能算法的 AI 功能应用到医疗设施中，相信会成为“更快解决有经验的医护人员稀缺”这一问题的有效途径。

  事实上，公司 2015 年以来已推出众多重磅产品，如N系列监护仪、R系列超声、血球阅片机等，均已配备智能化辅助功能，并且智能化功能也成为了这一些产品成为爆款的重要原因，获得了临床的一致认可。

  为了加快在这一领域的布局，公司在几年以前就开始与腾讯进行联合研发应用于阅片机的AI 算法，这款产品成为国内体外诊断行业首个进入三类创新医疗器械特别审查程序的 AI 类产品，也打破了阅片机市场仅有一家进口品牌“独大”的局面。

  通过应用大规模的 AI 阅片，可以将医生的平均阅片时间从25-30分钟大幅度缩短至半分钟，可以有明显效果地地解决过去检验科血液样本镜检率不高的问题。阅片机自2023年上市以来的销量，已超越了竞争对手过去十年累计的销量，目前已在全球 400 多家医院完成装机。

  近日，2024 腾讯全球数字生态大会在深圳举行，迈瑞也在大会上首次分享了与腾讯携手打造的重症领域大模型，该产品解决了两个行业痛点：

  一是增加医生的工作效率。此次合作，迈瑞与腾讯打造了 “ 病历撰写、患者个性化信息查询、知识检索” 3个面向重症科室的大模型智能应用，使医生可通过自然语言对患者进行个体化病情查询，而且提升了医生处理大量连续变化临床数据的效率，减轻了撰写病历和病程记录的工作负担。

  二是减少医院部署大模型的硬件要求。在重症大模型落地上，腾讯借助量化技术，为大模型做“瘦身”，减少计算资源消耗，降低大模型在医院本地化部署的要求。

  据2023年罗兰贝格发布的《中国医疗器械行业发展现状与趋势》披露的数据，中国虽然目前是全球第二大医疗器械市场，但 从药品和医疗器械人均消费额的比例（药械比）来看，目前中国药械比水平仅为 2.9，与全球平均 1.4 的药械比仍有一定差距。 这表明，未来中国医疗器械市场还有较大的增长空间。

  据统计，不含新进入的心血管领域，迈瑞医疗已布局的业务对应国内的可及市场空间约1300亿元，而公司在2023年的国内收入约为214亿元，对应的市场占有率约16%，远低于部分成熟业务的水平。其中，体外诊断业务的市场占有率仅 10%-15%，微创外科的市场占有率仅有 2%-3%。 已布局的业务对应的国际可及市场空间规模约为 5700 亿元 ，而公司在2023年的国际收入约为 135 亿元，对应的市场占有率仅为低个位数。

  2024年通过收购科创板上市公司惠泰医疗，迈瑞医疗将进入心血管领域赛道，这将提升其业务可及市场空间，培育新的业务增长点。而 2024年上半年有关产品的发展状况已经初步显示出迈瑞医疗在新赛道布局的巨大增长潜力。

  2024年上半年，迈瑞医疗的微创外科业务增长超过90%，硬镜系统更是实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀也开始慢慢地放量。加之我国微创外科手术渗透率依然较低，由此可见，迈瑞医疗的微创外科业务还有很大的成长空间。

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